MBK ‘홈플러스’ 2조5000억 지분 포기, 구조조정형 M&A 선택한 이유는? | M&A센터

2025-06-19

회생 불가 판단 이후 ‘인가 전 M&A’로 방향 전환

국내 대형 유통업체 홈플러스의 최대주주였던 MBK파트너스가 약 2조 5천억 원 규모의 지분 매각을 추진하다 결국 기존 매각 절차를 중단하고, 인가 전 M&A 방식으로 전환했습니다. 이번 사안은 단순한 거래 실패로 보기는 어렵고, 구조조정형 M&A의 현실과 전략적 선택이 기업 가치에 어떤 영향을 미칠 수 있는지를 가늠해볼 수 있는 사례로 주목받고 있습니다.

이번 글에서는 MBK의 지분 포기 결정이 가지는 의미와 함께, 구조조정형 M&A 전략이 어떤 조건에서 성공 또는 실패로 이어지는지를 살펴보고자 합니다.

구조조정형 M&A를 선택한 이유

구조조정형 M&A는 기업의 비용구조, 자산 활용, 사업 포트폴리오 등을 근본적으로 재편하는 것을 목적으로 합니다. 특히 대규모 오프라인 매장을 중심으로 한 유통업체의 경우, 급변하는 소비 트렌드와 전자상거래 확산에 따른 대응 전략으로 자산 매각과 구조 슬림화를 병행하는 M&A가 자주 검토되고는 합니다.

홈플러스의 경우, 부동산 자산을 중심으로 한 세일앤리스백(Sale & Leaseback) 전략을 추진했으나, 주요 자산 매각이 예상보다 지연되며 전체 딜 구조의 불확실성이 커졌습니다. 결과적으로 인수자 측의 기대 수익률을 충족시키지 못했고, 이는 MBK의 인가 전 M&A 선택으로 이어졌습니다.

홈플러스 M&A를 선택한 진짜 이유

이번 매각 방식 변경에는 다음 세 가지 요인이 주요하게 작용했습니다.

오프라인 중심 사업 구조의 한계

전자상거래가 급성장하는 환경에서, 홈플러스의 오프라인 점포 중심 전략은 구조 전환에 한계를 드러냈습니다. 이는 장기적인 수익성 저하 우려로 연결되며, 투자자 관점에서는 보수적인 접근이 불가피했습니다.

핵심 자산 매각의 지연

전체 거래 구조의 중요한 축이었던 점포 부동산 매각이 지연되며, 예상 수익구조가 흔들리기 시작했습니다. 자산 유동화를 전제로 한 투자 시나리오가 실현되지 않으면서, 딜 클로징 가능성에 불확실성이 확대됐습니다.

구조조정 부담에 대한 인수자 우려

잠재 인수자 입장에서는 기존 고용 유지, 노조와의 협상, 매장 효율화 등 구조조정에 대한 부담이 크다는 점도 평가에 영향을 미쳤습니다. 매각 이후 빠른 수익 전환이 어려울 수 있다는 판단은 딜 밸류에이션 하향의 주요 원인이 되었습니다.

구조조정형 M&A의 고려사항

MBK의 사례는 구조조정형 M&A가 단순한 매각 이상의 전략적 접근을 요구한다는 점을 시사합니다. 특히 다음과 같은 요소를 사전에 고려할 필요가 있습니다.

[참고] 기업 구조조정과 M&A의 연계 전략: 기업 가치 극대화를 위한 통합적 접근

핵심 자산의 분리 매각 가능성

딜 구조 내에서 핵심 자산(부동산, IT 인프라 등)의 개별 매각 여부는 전체 거래 성사 여부에 결정적 영향을 미칩니다. 복합적인 자산 운용 모델에서는 이 부분을 선제적으로 분리 검토할 필요가 있습니다.

시장 환경 변화 반영한 사업 구조 전환

오프라인 매장 중심의 기업은 이커머스, D2C 등 트렌드 변화에 맞춘 구조 개편 로드맵이 필요합니다. 단순한 비용 절감형 구조조정은 인수자의 매력도를 떨어뜨릴 수 있습니다.

인수자 맞춤형 거래 구조 설계

전략적 투자자(SI)와 재무적 투자자(FI)는 서로 다른 관점에서 거래를 평가합니다. 구조조정형 M&A는 각 투자자 특성에 맞는 맞춤형 거래구조가 반드시 필요합니다.

MBK 사례로 본 매각 전략 재정비 필요성

홈플러스의 인가 전 M&A 방식 선택은 단기적으로는 기존 매각 절차 중단으로 비춰질 수 있으나 구조조정형 M&A를 검토 중인 다른 기업에게는 분명한 시사점을 제공합니다. 특히 기존의 고정비 구조를 줄이고, 시장 친화적인 구조로의 전환을 계획하는 기업에게는 다음과 같은 전략 수립이 중요합니다.