2025-12-23
앞선 글에서 파이브가이즈 매각은 “잘 나가는데 왜 팔까”라는 질문으로 시작했다.
당시 한화갤러리아는 파이브가이즈 국내 운영사 에프지코리아의 지분 매각을 검토 중이라는 수준의 설명만 내놓았고, 시장 역시 다양한 가능성을 열어둔 채 상황을 지켜보고 있었다.
그로부터 몇 달이 지났다. 매각은 더 이상 ‘검토’ 단계가 아니다.
한화갤러리아는 최근 사모투자펀드 H&Q에쿼티파트너스(H&Q)와 에프지코리아 지분 100% 매각을 위한 양해각서(MOU)를 체결하고 우선협상대상자를 선정했다.
지난 7월 티저를 배포한 이후 약 5개월 만에 인수 주체가 구체화된 것이다.
다수의 F&B 브랜드가 매각 안건으로 쌓여 있다는 점을 감안하면 이번 거래의 속도 는 이례적이다. 시장에서는 이를 단순한 운이 아니라 실적과 구조를 통해 사업 경쟁력을 입증한 결과로 해석한다.
이제 시장의 관심은 자연스럽게 다음으로 옮겨간다.
이 거래에서 EV/EBITDA 7배는 어떻게 가능했는가
업계에 따르면 에프지코리아의 지분가치 기준 매각가는 600억~700억 원 수준으로 거론된다. 국내 도입 당시 한화갤러리아가 투자한 금액이 약 200억 원대였다는 점을 감안하면, 불과 2년 반 만에 약 3배의 차익을 실현하는 구조다. 여기에 순차입금을 반영하면 기업가치(EV)는 약 770억 원 수준으로 추산된다.
멀티플 산정의 기준이 되는 EBITDA는 과거 실적이 아니라 이미 시장에 공유된 성장 궤적이다. 에프지코리아는 2024년 매출 465억 원, EBITDA 73억 원을 기록하며 흑자 전환에 성공했다.
시장에서는 2025년 매출 700억 원, EBITDA 110억 원을 예상하고 있다. 이 가이던스를 기준으로 하면, 이번 거래의 EV/EBITDA는 약 7배다. 국내 F&B 프랜차이즈 거래가 통상 6~8배 구간에서 형성된다는 점을 감안하면, 이 수치는 과도한 프리미엄이라기보다는 성장 가시성이 반영된 가격에 가깝다.
다만 H&Q가 이 거래를 바라본 시선은 ‘한국에서 잘 팔리는 햄버거 브랜드’에 머물지 않는다.
에프지코리아는 한국 사업권뿐 아니라 파이브가이즈 본사와 일본 시장 개발에 대한 합의를 이미 마친 상태다.
올해 초에는 일본 진출을 위한 자회사도 설립했다. 일본 햄버거 시장은 한국보다 크고, 프리미엄 버거에 대한 수용도 역시 높다는 평가를 받는다. 최근 일본 버거킹 거래에서 높은 멀티플이 인정된 사례는 이 선택이 단순한 기대만은 아니라는 점을 보여준다. 한국에서 검증된 운영 모델을 일본으로 확장할 수 있다면, EXIT 시점의 밸류에이션은 지금과 다른 구간에 진입할 수 있다. 직영 중심의 사업 구조 역시 이번 거래에서는 제약이 아닌 옵션으로 작용했다.
파이브가이즈는 모든 매장을 직영으로 운영한다. 출점 속도는 제한적이지만, 품질 관리와 운영 통제 측면에서는 명확한 장점이 있다. 가맹점 모델이 안고 있는 규제 리스크와 분쟁 가능성에서도 비교적 자유롭다.
식재료 조달과 원가율을 본사가 직접 관리하는 구조는 매출이 늘어날수록 영업 레버리지가 작동하는 기반이 된다. 설립 2년 차에 영업이익률 7%대를 기록했다는 점은 직영 모델이 비용 구조를 넘어 수익 구조로 전환되고 있음을 보여주는 신호다.
결국 이번 거래에서 EV/EBITDA 7배는 지나간 실적에 대한 보상이라기보다,
다음 단계를 전제로 한 가격에 가깝다.
앞선 글에서 던졌던 질문으로 돌아가면, 시장은 이미 답을 내리고 있다.
“지금 잘 되는 브랜드인가”가 아니라 “이 다음을 설계할 수 있는 구조인가.”
H&Q는 이 거래에서 그 질문에 ‘그렇다’고 답했다. 그리고 바로 그 판단이 파이브가이즈가 EV/EBITDA 7배를 받을 수 있었던 이유다.
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